投资组合保险策略的特点及原作原理

编辑：金融投资培训

　　首先，投资组合保险策略是追涨杀跌的策略。 

　　组合保险策略要达到保值的目标，在没有其他的风险控制手段情况下，不采用常规的低买高卖手段，而是根据策略要求下跌减仓、上涨加仓，。这也就是评价组合保险策略作用时常用的一个词，“追涨杀跌”。 

　　其次，投资组合保险策略的投资目标具有无条件性。 

　　虽然其他投资策略也有明确的盈利目的，但组合保险策略有一个更为严格的投资目标—保值。这个目的与盈利目标相比，具有明显的绝对性或无条件性。 

　　第三，投资组合保险策略是纪律性极强的策略。 

　　在无条件的投资目标要求下，组合保险策略的各项实施要点就需要极其严格的投资纪律来保障。例如，在复制性卖权策略下，因为在不同时间、标的资产不同价格下，执行价格的看跌期权价值是不断变化的。为达到复制效果，策略执行人需要不间断地调整投资组合的结构比例。调整如果不及时，则可能影响最终的保值效果。 

　　第四，投资组合保险策略的终值呈现偏态分布 

　　由于组合保险策略自身的特点是切除资产价格下跌风险，而保留参与上方获利能力，因而使得组合保险的终值密度分布形态，与常见的正态分布不同.一般来讲，它的密度分布图形与正态分布相比少了左半部分。 

　　第四，投资组合保险策略可能会导致较高的交易成本和机会成本。 

　　从交易成本角度来说，组合保险策略要求经常性的结构调整，这可能导致组合保险策略的累计交易量过大，产生较大的交易成本，可能吞噬策略所获得的一部分收益。从机会成本角度来说，组合保险策略，特别是设定参数形成的保险策略，由于其投资组合中大部分是保留性资产，即低风险低收益型的产品，所以风险资产的投资量就受到了巨大限制，在证券市场上扬时，也就放弃了较大的升值机会。我们可以把放弃的这部分上涨的机会看作组合保险策略为达到组合保值的目的而付出的“保费”。最后，相比其它投资策略，投资组合保险策略对投资品种的流动性要求更高。投资组合保险策略需要在市场下跌时卖出，在市场上涨时买入，当股指急剧下挫时，如果投资产品严重缺乏流动性，导致基金经理不能及时将仓位调整到所要求的比例，则该策略的实施效果就要打一定的折扣，甚至有可能导致市场流动性进一步恶化，最终导致市场的崩溃。 

投资组合保险策略运作原理

　　(一)以期权为基础的投资组合保险策略(OBPI策略) 

　　顾名思义，此类组合保险策略是以期权为基础发展起来的。 

　　1、OBPI策略理论基础——B-s期权定价模型。1973年，Fischer Black和Myron Scholes推导出基于无红利支付股票的任何衍生证券的价格必须满足的微分方程，他们通过成功求解该微分方程，得到了欧式看涨投资组合保险策略及其在中国证券市场的实证研究期权和看跌期权定价的精确公式，即著名的B-s期权定价模型。 

　　2、欧式保护性卖权策略 

　　欧式保护性卖权策略是在期初直接购买欧式卖权，然后持有直到保险到期日为止，期间并不修改任何保险策略。虽然在一般人眼中，期权是高风险高收益的投资品种，但在实际中，只要期权的方向与标的资产的投资方向相反，它就能起到对冲风险的作用，所以这里的期权实质上起到了锁定风险或对冲风险的作用。 

　　3、复制性卖权策略 

　　Hayne E.Leland和Mark Rubinstein于1981年首先提出以股票和无风险资产复制卖权的思想，据此发展了复制性卖权策略。于是对于有意执行投资组合保险的投资人而言，即使没有合适的卖权存在，还是可以通过复制的方式去执行投资保险策略。 

　　(二)设定参数形成的投资组合保险策略 

　　1、固定比例投资组合保险策略(CPPI) 

　　固定比例投资组合保险策略是由Fisher Black和Robertjones在1987年提出的。CPPI策略的基本思路是让投资者根据个人对收益的要求程度和对风险的承受能力选择适合自己的参数，通过动态调整风险资产和无风险资产的组合比例，保证风险资产的损失额不超过投资者的承受能力。 

　　2、时间不变性投资组合保险策略(TIPP)时间不变性投资组合保险策略由Estep 和Kritzman于198年提出。他们指出，当组合的价值上涨时，投资者希望能保护的是当前的价值，而不是像CPPI策略一样保护期初设定的价值底线。这种策略除了要保额度是可变的以外，主要思想与CPPI策略相似。 

相关文章阅读：

复旦大学金融投资总裁班招生简章New！

复旦大学房地产总裁班招生简章New！

复旦大学EMBA总裁班招生简章New！

复旦大学MBA研修班招生简章New！

复旦大学商业地产培训班招生简章New！