添加时间:2018/12/20 16:01:04 来源:复旦研修网编 点击数:
教育资产证券化未到中场 | 复旦EMBA年会精彩回顾
目前还是不是投资教育行业的风口？
资本与教育如何共处？
12月8日下午，2018复旦大学EMBA同学会年会产业论坛·教育行业专场在上海国际会议中心举行，海亮教育集团董事会主席兼CEO汪鸣为复旦大学EMBA同学、校友分享了自己的观点。
汪鸣：教育资产证券化未到中场
教育资本市场“政策年”
汪鸣表示，未来初中、高中、大学新生人数差不多都有10年左右的快速增长期，人口红利还在释放，加上城镇化水平才达到58.5%，未来还将处于高峰阶段，中国家庭人均教育支出稳定增长，教育的空间、市场的空间足够大。
目前我国公办教育资源机会有限，公共教育支出占GDP的比重维持在3%-4%，发达国家在5%-6%，我们是低的，而且人均公共教育支出约300美元，发达国家基本上在2000美元左右，短板只能通过民办教育来补齐。近年来政府鼓励民间资本投入教育行业，民营教育热度飙升，根据弗若斯特沙利文报告，在校人数从2013年的3310万人增加至2017年的4270万人，2022年将达到5760万人，年复合增长率高达6%；同时，人均收入从2013年的4400元上升到预计2022年的9600元。
今年民办教育资本市场是“政策年”，首先是2月份的《关于切实减轻中小学课外负担家庭校外培训机构专项治理行动的通知》，之后8月10日司法部发布《民办教育促进法实施条例（修订草案）（送审稿）》，到了8月22日，《规范校外培训机构发展意见》也出台了。特别是11月15日“学前新政”完全颠覆了很多人的认知和判断，学前教育资本市场化受到政策严格限制。
送审稿提到，集团化办学不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校，这一条对民办教育集团发展有一定的影响。但国家还是充分考量了教育的发展需求，留下了一定空间，比如说营利性学校有望在A股上市融资。随着分类管理的深入，非营利学校不能一边享受财政补贴免税的待遇，另一边通过高溢价的资本市场变现。分类管理在扶持非营利性民办学校上还有政策支持，比如税收政策、土地资源、教工福利、生均补贴等。当然，营利性学校也仍然享受税收优惠。四川省实施细则规定，营利性学校依旧能享受西部大开发高新技术企业15%的所得税优惠，对民办教育给予支持。政策比较优惠的地区，一般来讲，民办教育会发展得更快、更有效率，老百姓能分享到民办教育发展的成果。
但值得注意的是，在特定领域学前教育VIE已经被禁止，大家不要抱有幻想，大家要认认真真办好幼儿园，为社会做贡献，办出人民满意的教育。《学前新政》虽然要求学前教育不能证券化，并购、托管、VIE，但政策上的支持力度其实也加大了，长期无证园有望解决，师资难题有望疏解，同时留了一个口，20%的高端民办园依然可以具备产业投资的价值，高端民办园是刚需，是现金奶牛，可以抗周期。
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上市提速，加速教育投资
上市方面，2006年新东方在纽交所上市，开创了民办教育机构在境外上市的先河， 2017、2018年教育标的扎堆在港股上市，海亮教育在2015年7月7日上市。在A股上市教育公司，除了IPO的全通教育，其他的上市途径主要有上市公司的并购参股、借壳上市。2017年9月生效的《民促法》从营利性、举办者角度、财政税收土地及办学自主权等角度，为举办人提供了境内直接上市的法律依据和可能性。现在海外排队上市公司依然众多，主要是境外的资本更容易接受该行业抗周期、刚需的投资价值，相比A股上市排队时间短。比如新东方在线、沪江教育、卓越教育已经通过香港联交所聆讯，还有东方教育控股也在香港递交了招股说明书。
为什么大家要选择上市？主要考虑发展、品牌、社会效益、知名度等。教育在国外融资手段很多，比如债券、贷款、投资收益、IPO上市，也有通过学费和私募融资，而国内资金来源的途径却比较窄，若上市后可以打通所有融资通道，上市以后银行会来找你，可以快速做大做强。
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推荐了五个投资细分行业
一是早教市场：根据国盛证券研究所测算出2017年这个市场规模为1400亿，2023年会有3000亿，复合增长率是16%。
二是职业教育：据教育部资料及沙利文报告显示，中国职业教育行业市场规模从2013年的人民币6016亿元稳步增至2017年的人民币7681亿元，2013年至2017年的年复合增至率为6.3%，预计于2022年将达到人民币10623亿元。中公教育借壳亚夏汽车获证监会有条件通过，且承诺 2018-2020 年净利润不低于 9.3、13.0 和16.5 亿元，收入利润体量仅次于培训龙头新东方和好未来，位列中国第三。12月6日，中国东方教育控股有限公司在港交所递交招股说明书，其旗下包含新东方烹饪教育、新华电脑教育、万通汽车教育、欧米奇及华信智原，5大知名学校品牌，顺利的话也将挂牌上市交易。
三是国际教育：高净值人群比例不断扩大。根据招商银行和贝恩联合发布的《2017中国私人财富报告》，2016年中国个人投资资产超过一千万的高净值人群共计158万人。中国城镇居民的可支配收入上升，在教育方面的投入意愿较高，城镇居民的人均教育消费支出增速由2006—2010年间的1.9%迅速提升至2010—2016年间的13.5%。同时，中国城镇居民教育消费支出占人均每年总支出的5%左右。中国留学人数呈现快速增长的趋势。2017年中国留学生人数首次突破60万人，相比去年增长11.7%，近10年复合增长率超15%。
四是在线教育：根据弗若斯特沙利文报告数据显示，新东方在线所在的课外辅导及备考市场自2013年至2017年实现了11.3%的年复合增长，规模也由4123亿元上涨为6325亿元；预计2022年，将继续增长为10,537亿元，并继续保持10.7%的高年复合增长率。
五是素质教育：政策角度看，送审稿规定，提供语言能力、艺术、体育、科技、研学等内容的培训机构及面向未成年人开展文化教育、非学历继续教育的培训机构可直接在工商部门申请法人登记，不需在教育部门办理前置许可，相应简化了设立流程；国务院《意见》也指出“鼓励发展以培养中小学兴趣爱好、创新精神和实践能力为目标的培训”，素质教育作为K12校外培训的一大分支，享受政策利好。
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教育投资观点：
逆周期，新刚需，再出发
第一，教育逆周期：“一年树谷，十年树木，百年树人”。 2009年至今，教育行业占GDP的百分比持续上行，从2009年的2.9%上升至2016年的3.6%，宏观经济走弱形势下，教育产业的逆周期性将更为显著。最近在香港上市的都是头部企业，而且都是差异化的企业。教育投资要寻求长期发展和短期利益的最佳平衡点，实现企业的可持续增长。在企业选择投资人方面，需要找对教育本质有清醒认识、对教育事业充满情怀的投资人，能坚持教育事业、具备产业思维的投资人，拥有持续的学习能力的投资人。
第二，教育新刚需：教育无疑是一个大市场，到2020年，市场规模估计在3.36万亿，2025年估计5万亿，年复合增长率10.8%。中产阶级的焦虑促进了教育消费的升级，这个焦虑不是教育本身带给他的，而是优质教育的不足，公办教育的不均衡带来的结果。高等毛升学率是在提高的，说明什么？受高等教育的父母比例在增加，他们对孩子的投入也就在增加。北大的中国社会科学调查中心也做过调研，父母学历越高，对子女的期望越大，对教育的投入越大，高中及以上学历的家长对子女的投入是初中学历家长的2.1倍，美国也类似这种情况。
第三，教育再出发：教育的本质是不要过度逐利，要守望初心、立德树人。真正的教育是一种信仰，是灵魂的事业，要用心打磨，就像柏拉图那个著名“洞穴之喻”所阐明的一样，它让你解脱心灵的枷锁，实现灵魂上的自由和解放，获得新生。
营利性K12资产确定性最强，但对逐利的资本来说，举办营利性学校是有很大政策风险的。国家必须捍卫教育主权，并对意识形态有效把控。政府进行周期性的管控和干预，在民办教育快速发展过程中，作波浪型回调，是有一定规律的。
全教育行业是一个天花板极高、现金流极好，持续性极强的抗周期产业，需求旺、赛道多，是最适合价值投资者深入挖掘的产业之一。教育资产证券化未到中场，在政府教育政策趋严趋紧的前提下，教育企业要规范运作，对教育投资人来说市场仍有结构性的投资机会