添加时间:2016/6/27 14:44:47 来源:复旦研修网编 点击数:
二季度经济增长将减速——中国5月实体经济活动和货币数据评论
哈继铭 | 高盛集团投资管理部中国副主席暨首席投资策略师，复旦大学校友
6月14日公布的货币数据表明，中国的货币政策立场在5月9日“权威人士”讲话之后并未发生实质性变化。
由于人口结构变化、经济减速、社会福利制度进一步发展等原因，我国的家庭、企业和政府储蓄均将下降。国民储蓄率在2020年或降至40%以下（2015年为46%）。
1、货币政策立场无实质性变化
5月，银行放贷9855亿元，高于去年同期的9008亿元。该数据在一定程度上受到了地方政府存量债务置换的影响：这种置换冲抵了贷款增量，但实际上并未对融资规模造成负面影响。据我们估计，5月份置换地方融资平台贷款的规模约为1700亿元。
5月居民贷款共计5759亿元（同比增长2649亿元），其中90%左右是房屋按揭贷款。相比之下，企业贷款3597亿元（同比下降1800亿元），其中企业中长期信贷总计1825亿元，仅为居民房屋抵押贷款三分之一左右。
此外，据报道，四大行在5月最后一周批出的贷款占全月的一半以上。这在一定程度印证了我们先前的观点：我们在5月的报告中指出，“权威人士”5月9日的讲话对政策立场影响有限，信贷扩张可能会在极短期内暂时减速，但政府终究将通过货币刺激来支撑经济增长。
由于银行承兑汇票和企业债券融资大幅下降，5月社会融资总量仅6599亿元，大幅低于去年同期的12397亿元。然而，我们估算的“广义信贷”4月的同比增速高达21.6%.“广义信贷”包括政府对银行体系发行的债券、银行对实体经济部门的“其他”结构性投资，以及银行对非银行金融机构的债权。
货币方面，M2的同比增速进一步从4月的12.8%回落至5月的11.8%.与之相反，在宽松的货币环境下，企业囤积现金、热衷于投资短期金融产品和房市，导致企业活期存款同比激增27.3%，从而M1在5月同比扩张了23.7%.