添加时间:2015/12/17 14:14:45 来源:复旦研修网编 点击数:
股票投资得与失及展望2016|复旦大学金融总裁班资讯
复旦发展研究院 复旦大学中国金融家俱乐部
主讲人：张书东
复旦大学经济学学士，工商管理硕士，现任上海复杉投资管理有限公司总经理兼投资总监，复旦大学管理学院校友证券投资俱乐部执行理事。1996年入市，具有近20年证券投资研究经验。曾负责筹建爱建证券研发部、先后任职中国银河证券策略和固定收益高级研究员、和汇投资集团投资总监和中建信控股集团投资总监。
“世界经济史是一部基于假象和谎言的连续剧。要获得财富，做法就是认清其假象，投入其中，然后在假象被公众认识之前退出游戏。”
——索罗斯
一、A股市场历史回顾
嘉宾回顾了自己从1996年入市到现在近20年中国A股市场的周期性变化过程，总结出A股市场“炒概念”、“政策市”的特点。
十多年前，A股中就有很多股票在短期内被炒到四五倍的价格，对于新的事物，大家还没有明确的盈利模式，但早早的“炒概念”就很受追捧。今年，“互联网加”，“虚拟现实”等，很多还都是题材概念。过了十几年，现在仍然在炒。这样也没问题，在大家都看透泡沫之前退出来就可以。庞氏骗局也没关系，不要接最后一棒。
96年到2001年，是一轮大牛市，上证指数最高时到过2245点，相比起来去年年中上证指数也是2000多点，中国股市确实存在十年涨幅为零的情况。大盘国企股是压低指数一个主要原因，但很多中小盘股在十年内翻了几十倍，这也体现了股市结构性的特征，有时候指数不能代表“赚钱效应”。
2001到2005年是又一个股市的“低迷期”。其间，主要是国有股减持和法人股流通造成了长时间调整。当时，社保缺口很大，欲通过国有股减持补充社保基金。
2005年，开始“股权分置改革”，但市场最初反应并不热烈，在千点附近折腾了快半年，直到05年底。
2006、2007年，又是一波“牛市”，指数上涨幅度到六倍多。
2007年底到2008年初，美国次贷对中国股市造成了负面影响。国内出口下降，经济过热等多因素叠加冲击股市。从2007年10月到2008年底出现了从6124点到1664点的巨大跌幅，在1664点时，温总理提出“信心比黄金更重要”，随后09年“4万亿”的救市计划和“十大产业振兴计划”出台，水泥、钢铁等传统周期性产业炒得很火。不过这也为现在的产能过剩等问题埋下了隐患。如果当时采取顺周期的调控，去杠杆、去产能、去库存，可能会有不同的效果。
09年7月，从1664点到 3478点见顶后再度陷入调整。这个过程中，房地产价格被拱起来，开始猛涨。房市占用股市资源，理财产品、信托产品等对股市吸金效应非常明显。
2010年到2012底，在股指期货“做空机制”后，先有一轮暴跌，反弹后，又有一波阴跌。直到2012年11月，市场都没有明显的风格切换，大票小票一起跌。直到2012年12月触及解放底之后，银行股领衔出现一波快速大反弹。
2013年初，创业板接棒银行股，至今年6月涨幅达到六倍左右。而主板直到去年年中一直在2000点左右徘徊。
事实上，结构性牛市从2012年开始。所以今夏的股灾在某种程度上是必然的。一方面，创业板两年多涨了七倍，估值过高，股指很难持续；一方面强力去杠杆，查配资，诱发了第一波股灾。第一波股灾后，政府第一次真金白银救市，投入了1.5万亿。
对于投资者来说，有些人躲过了第一波下跌却没有躲过9月的“第二波”，私募、公募都有不同程度的亏损。
综观过去的20年，1996到2001的牛市，2006、2007年牛市，到2008，到今年的“慢牛”“闪电熊”，中国股市涨跌可以说是和政策密切相关，或者说是“政策市”。
顶部和底部都是政策促成的。一般来说，政策底先于市场底，政策顶先于市场顶。比如说，2007年5月市场在4300点左右的位置，财政部半夜公布上调印花税，第二天第一次出现“千股跌停”局面，题材股，小盘股都没有逃过，有些票基本“腰斩”。而后来股指又从3400一路涨到6124，这之间政府出了很多利空，以为4300就是顶部但市场一直顶到6000多点。
所以，监管层调控政策出台时一定要保持警惕。虽然能看到“政策顶”，但很难判断市场顶。今年，当4000点时人们还很谨慎，但涨到5000点时，市场就开始过度兴奋，以为要冲破达到6124点，而实际上市场已经到顶了。
股票投资最重要的是心态。很多人舍不得诱惑，在市场形势好时很容易受到周边情绪鼓动。根本上，这就是人性，如何克服贪婪和恐惧是炒股永远的命题。这也是散户很难赚到钱的原因。
至于选股，不同历史时期要选契合时代的股票。
2000年前，在人们消费层次比较低的时候，四川长虹、青岛海尔、深科技、济南轻骑、银行股等比较传统的股票很牛；2000年到2010年，房市改革的阶段，商品房开始出现，这是房地产的十年，万科等地产股是当时的“牛股”；随着消费水平提高，汽车、电器等成为人们的必需品，苏宁电器、贵州茅台等股票涨幅也很大；2012年到现在创业板、中小板兴起。互联网等战略新兴行业变成市场主流。
总的来看，股市主题的变动和经济周期是相符的。过去的中国经济依靠投资拉动，与之相关的产业会主导市场，而2012年到现在，中国经济增长方式在慢慢转变，周期性行业进入下降通道。选股要符合当时“主旋律”，即核心资产。现在，要关注战略新兴产页，新兴产业的成长股。
虽然银行、地产、钢铁、煤炭、有色、水泥等也会有阶段性脉冲行情，但拐点出现还早，除非改革完成以后。而这个过程未来两三年都不一定会结束。
二、展望2016年
1、大势预判
宏观经济方面，GDP会继续探底。针对这一形势，政府提出“供给侧结构性改革”，这意味着传统产业清库存，去产能。在需求不足情况下必须双管齐下。对于还没有收回成本的企业来说，这个过程非常痛苦；对于资源型城市，由此带来的就业问题不容忽视。产能过剩由来已久且涉及多方利益。银行贷款更倾向于发放给有抵押、土地的传统产业而不是新兴产业。从前这些企业可以借新还旧来保证资金链不断裂，但如果下定决心改革，被淘汰的企业无法偿还贷款，银行就只能确认坏账。去产能意味着GDP下降。
对于股市整体的波动，从投资动机看，现在的市场投资途径比较少，银行利率低，房地产“限购措施”严格，海外投资受限，而且国外估值也不便宜。所以大部分资金还要投资A股。这样，在流动性方面，股市可能还会有波动、震荡，存在机会。
在缺乏经济基本面支撑的情况下，未来市场的持续上涨难度较大，涨多了就会出现下跌。但因为杠杆去掉后，融资踩踏发生可能性降低，因此波动幅度将明显小于今年。明年预计有资金净流入3万多亿。养老金入市可能会通过证金汇金直接划拨，这样对股市的冲击不会太大。如果股市再回到2500 点，证金浮亏会非常大，管理层很难承受。而且这对于经济转型升级不利，有违政府调控的初衷。去杠杆后，股指会降低波动幅度（20%左右），逐渐符合管理层“慢牛”的思路。可能判断，明年市场走势也可能走出类似今年的“N”字型，年初机构（保险、私募、公募等）开始加仓，到 4、5月市场估值过高而进入二三季度的调整，年底可能会再次上扬。
2、投资思路
选股：基于价值选成长股
综合来看，现在的主流是成长股，一方面它契合行业景气度，另一方面有政策大力扶持。传统产业在出清后可能会迎来新的行情，或所谓的“脉冲性机会”，但并非时下主流。
时下投资，关键在于把握热点的切换。有些投资者来回追热点，这样做风险比较大，很容易来回踏空，尤其在切换越来越快的时候。可以考虑做精选成长股中长线投资，大盘风险不高的情况下，一年也会有30-50%的机会。虽然经过这次股灾，但很多创业板的中长线投资者仍然会有两三倍的收益。前些年形势好时，成长股会有更高的回报。现实情况是资金多，优质资产少，泡沫已经存在（增速30%的股票，市盈率已经到60倍以）。所以只能用用泡沫思维选股，选存在预期差的股票，长期趋势不变的话可以长时间持有。通过提前埋伏，等待上涨为主，即便大盘又有10%左右的调整，也可以持股不动。
明年主要关注：创新型战略新兴成长行业（智慧中国、美丽中国、健康中国）+困境反转型传统行业（传统周期性行业产能接近出清+改革提速+资产注入+并购重组）地产、有色、水泥、钢铁、煤炭等+非银金融（券商、保险、互联网金融等）
智慧中国（智慧城市、信息安全、大数据、云计算、工业4.0、人工智能、虚拟现实、工业互联网、能源互联网）
美丽中国（节能环保：大气、水、土壤的污染防治、固体废弃物（电子废弃物，报废汽车、生活垃圾等）的回收处理，园林绿化，新能源（核电、光伏、风电等）及新能源汽车产业链（锂电池、超级电容、充电桩、整车及配件等））
健康中国（医疗《医疗信息化、移动医疗》、养老、二胎、生物制药等）
在淘汰僵尸企业这个凤凰涅槃的进程中，传统行业的股票势必会遭到冲击。不过也要进行区分。诸如钢铁、煤炭等产能过剩特别严重的行业，反弹会比较困难。而越接近市场出清的行业，就会越快迎来反弹的机会，比如水泥、有色中的稀有金属等。投资者可以通过研究宏观报告，挖掘接近市场出清的行业，抓住交易性机会，在拐点接近到来时事先埋伏。
现在做美式的价值投资（蓝筹股）还比较痛苦，三四个月可能只有一波脉冲式行情（创业板调整时），但很多人心态还没有扭转。比较推荐成长股的价值投资。刚刚过去一波房地产的行情，可实际上大盘成交量还是萎缩的。没有大批增量资金入市，蓝筹股很难上涨 。
慎用反向指标，关注机构仓位
A股的确会有比较“奇怪”的现象。比如近期，银行券商经常被当做反向指标，但美股指数（纳斯达克、道琼斯、标普）是基本同步的。这体现了A股的严重分化、投机效应明显。某种程度上，现在的机构就像“大散户”，做高抛低吸，换手率高，有些持股不超过1个月，造成市场波动很大。
微信普及后，散户和机构获取信息时间基本差不多。这在一定程度上加剧了市场的波动，同步获知信息造成同买同卖，使得机构很难博弈，不如过去好操作。
从前“分析师指标”被当做反向操作指标，不过现在要改变思路。大家都看空，基本就跌下去了。我们逆向思维要在相对高点和相对低点，上涨或下跌过程中不要用逆向思维。
同时要关注机构仓位。今年9月最低2850点左右时，私募仓位在一到两成左右，而涨到3200点左右时，机构仓位基本没加，直到3250点突破时，机构才开始加仓。获取机构仓位信息可以通过一些公众号的机构持仓调研问卷，比如“新财富”策略前五的分析师等。
因此，机构仓位较低时往往有机会。看似空头实际上是潜在的多头。在相对低点，机构会“抢跑”，市场很容易起来。
而机构仓位重的时候要谨慎，达到阶段性高点的可能性比较大。比如这次上证指数到5000左右的时候，机构和个人仓位都非常高，甚至很多都是“满+融”。所谓基金持仓“88魔咒”，也是这个道理。这时候随便出利空，大家一致往外跑，很容易出现短期头部。而如今私募机构仓位多在半仓以下，市场一般不会出现大的头部，所以暂时不必担心近期的调整，对短中期走势要有信心。