添加时间:2015/11/20 12:02:25 来源:复旦研修网编 点击数:
复旦大学金融课堂-股票投资的基本逻辑与实践经验
复旦大学经济学院金融硕士
齐东超：巨杉资产投资总监
著名基金经理人、巨杉资产投资总监、复旦大学经济学院专业学位研究生校外兼职导师
11月16日晚，经济学院金融硕士实务模块课程第179期于201报告厅正式开讲。本次课程邀请到巨杉资产投资总监齐东超先生讲授如何投资成长股，讲座由著名基金经理人、复旦大学校友林利军先生主持。
齐东超先生是清华大学硕士，2004年担任海通证券分析师，2005年加入汇添富基金，2014年创立巨杉资产。齐先生拥有11年基金从业经验，管理百亿资金。2009至2014年，连续6年每年排名全市场1/5到前十名。指数6年不动，为持有人盈利60亿。
投资流派演变
齐老师以美国五位投资家为代表，概述了美国投资流派和思想的演变。利维摩尔以趋势线的交易谋利，对市场冷暖、牛熊转换极其敏感。格雷厄姆通过DCF模型的计算，认为股票存在理论上的合理价值，应低买高卖。在公式P=D/(k-g)中,股息D通常较稳定，而期望收益率k和股利增长率g经常波动，是影响股价的重要因素。费雪尔提出选择成长股的十五个理由，如公司有足够大的市场潜力、研发能力、杰出销售团队、劳资人事关系等，都是解决股利增长率g的问题。巴菲特依然认为存在一个合理的价值，其投资理念融合了15%格雷厄姆和85%的费雪尔的观念。索罗斯则否定了传统经济学的正确性和合理价值的存在，认为股价上涨成为公司基本面的重要部分。
A股实践正进入模式与市值年代
在我国A股实践中，齐老师按时间划分为三个时代：2001年之前是庄股时代；2001-2009年是市盈率时代，倾向于基本面分析；2009年之后是模式和市值年代。看市盈率有一定缺陷。收入-成本-费用-税=税后净利润，等式中任意一个环节的微小变动；都可能引起每股收益的大幅波动，进而影响市盈率。景气增长或下跌带来的双击和双杀会成为常态，也会成为所谓价值投资者的陷阱。将行业按时期划分为渗透初期、成长前期、成长中期、成熟期，在行业选择时更倾向选择渗透初期，如互联网金融、食品安全监测，而非成熟期。
股票投资的基本逻辑与实践经验
齐老师将股票投资基本逻辑分为三个方面：政策面、资金面及行业和个股基本面。随后，齐老师以曾经投资的有代表性的个股为案例，总结分析投资的宝贵经验。
一、尊重最核心的变量——政策。齐老师以2009年投资的山煤国际为例进行说明。理论上看，因城镇化进程，2005至2007年是投资煤炭股的最佳时间。然而2008至2009年受四万亿的影响，山煤国际一路飙升。齐老师指出，政策是市场的最大变数，投资选股要尊重并顺应当下政策。
二、尊重数据，不靠个人臆测。金螳螂是齐老师2010年投资的股票，主营建筑装饰。在2009年后是熊市，买入的逻辑是装修与房地产业正相关，齐老师在调研后发现，金螳螂所在行业分散，多空力量交杂，金螳螂虽为行业第一但市场占有率低，具有较大成长空间。
三、理解商业模式的优势与劣势，应时而变。齐老师2011年买入的歌尔声学在大熊市中逆势走高，是因为其抓住机会为三星、苹果等顶级厂商提供产品服务，绑定、拓展大客户，充分发挥了制造业的高弹性。
四、投资的最佳时机应该是甜蜜点的确立。齐老师以上海家化和医药股为例，说明投资要摒弃连锁店必然增长的悖论，关注平效、ROE等指标，探究企业增长的原动力，在投资最佳时机切入。
五、牛股的产生往往是时代的呼唤。股票市场的意义在于通过股价的变化，向社会呼唤我们所需要的企业。企业通过股票市场可以将风险迅速分散，最后使全社会收益。
六、新经济的公司研究需要紧跟最核心变量。产品作为核心变量，其变化可能先于数据，所以需要调研、考察、分析，对产品本身作出判断，抓住有利投资机会。齐老师将A股投资经验总结为尊重数据并迅速归纳其中的逻辑，尊重中国特色的文化及中国的特殊国情。
讲座的最后，齐老师就同学们关于国内外经验差异、卖出时点等提问，作了详细回答与解释。齐老师以自身经历告诉大家，不能妄想不劳而获，股票和时点的选择需要长期、艰苦的学习、研究和亲身实践才能增长经验，得到可观的收益回报。钻研的动力来自热爱和兴趣，将资金投向正确的方向，帮助优秀企业成长，在国家民族复兴路上发挥自己应有的作用，这是优秀投资人内心的原动力。齐老师鼓励在座青年学生培养使命感，思索自己为社会和国家能作的贡献，令同学们深受触动。