添加时间:2019/8/14 11:18:54 来源:复旦研修网编 点击数:
复旦大学经济学院金融硕士实务课堂 | 齐东超：上市公司研究与投资的实践经历与教训
6月14日，巨杉资产总经理齐东超先生莅临复旦大学经济学院205报告厅，为2018级金融硕士带来了一堂精彩的实务课程——《上市公司研究与投资的实践经历与教训》。齐东超先生是清华大学工学硕士，2004年任职海通证券研究所分析师，2005年加入汇添富基金，历任分析师、研究副总监、基金经理、投资副总监，并于2014年创立巨杉资本。齐东超先生拥有十余年基金管理经验，善于把握时代的大脉搏，能够在喧嚣的市场中保持独立性，善于先人一步发现公司价值，并且将投资风险控制在最小化。此次齐先生走进复旦大学经济学院，分享多年成长股投资的经验与教训。金融项目研究生与校外爱好者一百余人参加课程，偌大的报告厅座无虚席，气氛热烈，四周与过道都挤满了求知若渴的莘莘学子。
1、资产管理公司的价值
齐先生提出，长期收益率的来源核心是上市公司的ROE。此外，具有能合理运用资金的优秀管理层，也是创造收益不可缺少的因素。因而资产管理公司的基本任务是要为客户创造价值，战胜指数，创造绝对收益。
基金经理作为规律研究者，通过对商业规律本身的研究找到优秀的上市企业，获得超额收益。齐先生认为研究规律应当立足过去，因为未来无法预测，而只有历史是真实的，可以作为推演的基础。研究的目的在于找到事物的根源，找到真正的指标和信号。尤其在阶段性失败或阶段性低谷是的表现，是考验基金经理水平的关键时期。
齐先生指出可以从行业、业务、治理和财务四大层面进行分析。行业层面考虑行业怎么变现，价值怎么分布，周期如何变化，政策变迁，技术演变等因素。业务层面考虑护城河分析，商业模式分析，企业发展战略评估等。治理层面包括历史沿革，管理层行为，企业文化。财务层面是最基础也最简单的。对于经济规律的研究并不创造价值，只是分享信息，让社会资源得以更好地配置，提高全社会的福利。
2、案例：乳业分析
齐先生以乳业为切入点，分析各类公司的经历，例如早期龙头但却走向衰落的光明公司，一直处于高位的伊利公司，和近些年来的后起之秀中国圣牧。他认为乳制品行业具有非常明显的行业特征，应当从特征入手制定企业战略。乳制品保质期短，因而高效运营十分关键，要让消费者买得到新鲜的产品，就必须深耕渠道。伊利长期致力于依靠自主力量创立渠道，成功后拥有了企业的护城河。而蒙牛则选择依赖他人渠道，等品牌壮大后发现摆脱依赖需要很高成本。两相比较，伊利就具有更明显的优势。
此外，乳制品行业同质化严重，为了推广产品，必须大量投入广告费用，才能让消费者关注和购买产品。因此，只有具有规模优势的企业，才拥有抢占消费者的能力。例如伊利2018年广告费用高达100多亿，就是因为公司规模大才能够摊销这些支出。同时，乳制品产品力有效性短，要注重培养消费者长期购买的习惯。较长的产业链和综合性的竞争，要求公司比拼长期表现，补足企业短板。伊利业务一把手长期未更换，使企业战略上得到统一，企业文化得以构建，因而更具优势。
3、内部计分卡与外部记分卡
齐先生提出，运用内部记分卡对经济形势和项目进行评估，是有自主决断的优秀投资者必备的技能。内部记分卡指通过个人对商业的理解确定价值，而不是依靠外部因素和反馈。齐先生还提到，商誉是外部积分卡的表现形式，但商誉价值往往波动不定，难以预测。同时，低成本文化是优秀企业家的一个共同点，领导人节俭可以鼓励员工，塑造整体企业文化，以低成本创造高利润，吸引更多社会资源。
投资者应当善于运用内部记分卡评估资产价值。例如在321响水爆炸事件后，部分投资者认为化学行业集中度会提升，因而小企业会走向破产，不看好小企业。这就忽视了企业内部会对此做出反应，自主扩张产能，扩大规模。光伏新政取消后，光伏企业股票暴跌，也是一个经典的机会。理智的投资者应从评估光伏行业前景出发，既然前景看好，那么暂时的股价下挫反而是个可以入手的机会。这就要求投资者自身对行业有明确认识，而不是出于外部事件做出决定。同样，如今的贸易战检验投资者的一个核心试验场。前景不明朗时，如何评估自身的抉择，对投资者和实体企业都是极大的考验。
讲座结束后，齐东超先生认真回答了同学们提出的问题，嘉宾也参与了热烈的讨论，从专业领域视角提出见解和思考。齐先生表示，作为优秀的投资人，要善于发现事物背后不变的规律，精进每一天。齐先生还鼓励大家在校期间多阅读经典，提高自身素养。同学们均表示在这次课程中收获满满，真诚希望齐先生带来更多精彩的分享